El sistema de control de tipus d'interès de la Reserva Federal (part II): introducció de l'interès sobre l'excés de reserves

A l'article anterior, vam revisar el sistema de corredors de tipus d'interès de la Reserva Federal abans de la crisi financera del 2008 ("Una explicació detallada del sistema de control de tipus d'interès de la Reserva Federal (Part I)"). En aquell moment, a causa de la limitadaReservesque els bancs tenien a la Reserva Federal, la Fed va utilitzar el tipus d'interès de la finestra de descompte com a límit superior i les operacions de mercat obert per controlar el límit inferior.

Tanmateix, després de la crisi financera del 2008, la Reserva Federal va implementar una expansió quantitativa a gran escala, augmentant significativament la liquiditat del mercat i fent que el sistema de corredors de tipus d'interès fos ineficaç. Per abordar aquesta situació, la Reserva Federal va introduir el sistema d'expansió quantitativa dels tipus d'interès.AQUESTSReserves de Bancària (IOER) el 2008 com a nou límit inferior per als tipus d'interès. Aquest article analitzarà aquest canvi de política en detall i el seu impacte en el sistema de control dels tipus d'interès.

Introducció de l'Interès sobre Excés de Reserves (IOER)

L'IOER fa referència als interessos pagats per la Reserva Federal sobre la part de les reserves bancàries que superen les reserves obligatòries. Abans del 2008, la Reserva Federal no pagava interessos sobre els dipòsits bancaris, cosa que va resultar en un límit inferior ineficaç per al corredor de tipus d'interès dels EUA, i es basava en les operacions de mercat obert per controlar els tipus d'interès del mercat. Tanmateix, l'excés de liquiditat sense precedents provocat per la crisi financera va minar greument l'eficàcia de les operacions de mercat obert, provocant una caiguda en picat dels tipus d'interès del mercat.

Per contrarestar això, la Reserva Federal va introduir l'IOER a l'octubre de 2008, amb l'objectiu de limitar la caiguda dels tipus d'interès del mercat pagant interessos als bancs. Quan els tipus d'interès que els bancs podien obtenir al mercat van caure per sota de l'IOER, estaven més inclinats a dipositar els seus fons excedents a la Reserva Federal, mantenint així els tipus d'interès del mercat per sobre del nivell de l'IOER.

El canvi de l'IOER: de l'eina de límit inferior a l'eina de límit superior

Tot i que inicialment aquesta mesura va aconseguir frenar la tendència a la baixa dels tipus d'interès, va quedar clar que les institucions financeres no bancàries, que disposaven de grans quantitats d'efectiu i no podien utilitzar directament l'IOER, van continuar baixant els tipus d'interès del mercat, i finalment van superar el mínim de l'IOER.

Curiosament, la Reserva Federal va descobrir que, en un entorn d'extrema liquiditat, l'IOER va començar a funcionar com a límit superior per als tipus d'interès. Quan el mercat estava inundat de fons i els saldos de reserves dels bancs a la Reserva Federal van augmentar, els tipus d'interès del mercat van augmentar. Els bancs retiraven reserves de la Reserva Federal i les prestaven a tipus de mercat més alts, cosa que feia que els tipus d'interès del mercat tornessin a caure per sota de l'IOER.

Aquest fenomen va demostrar que, en condicions d'abundant liquiditat, el paper de l'IOER com a eina de límit inferior s'afeblia, però inadvertidament assumia el paper de límit superior per als tipus d'interès. El desembre de 2008, la Reserva Federal va ajustar el rang objectiu del tipus d'interès dels fons federals al 0-0,25% i va establir l'IOER al límit superior d'aquest rang, confirmant encara més la nova funció de l'IOER com a límit superior dins del corredor de tipus d'interès.

La lògica del control dels tipus d'interès enmig d'un excés de liquiditat

A mesura que els saldos de reserves dels bancs a la Reserva Federal es van disparar d'uns 10.000 milions de dòlars abans del 2008 a 800.000 milions de dòlars a principis del 2009, i fins i tot van arribar als 3 bilions de dòlars en els anys següents, la lògica del control dels tipus d'interès va canviar fonamentalment.

Amb nivells de reserva normals, l'IOER podria servir efectivament com a límit inferior per als tipus d'interès. Tanmateix, en un escenari d'excessiva liquiditat del mercat, l'impacte de l'IOER en la contenció de les caigudes dels tipus d'interès va ser limitat.

Quan els tipus d'interès de mercat superaven l'IOER, els bancs retiraven reserves de la Reserva Federal i les prestaven a tipus de mercat més alts, augmentant els fons de mercat i provocant la caiguda dels tipus d'interès. Aquest mecanisme va transformar gradualment l'IOER en una eina de límit superior per als tipus d'interès, mentre que el tipus d'interès tradicional de la finestra de descompte va perdre el seu paper dominant en el control dels tipus d'interès.

Impacte de l'IOER al mercat: una analogia amb el mercat porcí

Per explicar vívidament aquest canvi, considerem una analogia amb el "mercat del porc": suposem que una fàbrica de porc estableix un límit de preu superior per al porc de 20 iuans i controla els preus a través de l'oferta del mercat. Quan l'oferta del mercat és excessiva, els preus del porc baixen, però la fàbrica torna a comprar porc a certs venedors a 10 iuans. Tanmateix, l'oferta del mercat continua sent aclaparadora, cosa que fa que els preus continuïn baixant, i finalment superin el mínim dels 10 iuans.

Posteriorment, els preus de la carn de porc repunten, però independentment de les fluctuacions del mercat, els preus mai superen els 10 iuans. La raó és que quan els preus superen els 10 iuans, els venedors de carn de porc retiren la carn de porc prèviament emmagatzemada de la fàbrica i la venen a preus més alts, estabilitzant els preus. Això és similar al paper de l'IOER als mercats financers: quan els tipus d'interès del mercat pugen per sobre de l'IOER, els bancs retiren reserves de la Reserva Federal i les presten a tipus més alts, cosa que finalment fa baixar els tipus d'interès fins al nivell de l'IOER.

Conclusió

La introducció de l'interès sobre l'excés de reserves, inicialment pensada com una eina de límit inferior dins del corredor de tipus d'interès, va assumir gradualment la funció d'un límit superior enmig d'una liquiditat excessiva del mercat. Aquest canvi no només reflecteix el profund impacte de la crisi financera en la política monetària, sinó que també marca l'adaptació i l'ajust de la Reserva Federal al control dels tipus d'interès en la nova normalitat.